Rusia Política monetaria Marzo 2025

Rusia: El Banco Central de Rusia mantiene los tipos en su máximo histórico en marzo

En su reunión del 21 de marzo, el Banco Central de Rusia (BCR) decidió mantener su tipo de interés oficial en un máximo histórico del 21,00%. Se trata del tercer mantenimiento consecutivo, previsto por los analistas del mercado. La decisión se produjo después de un aumento acumulado de 1.350 puntos básicos desde que el BCR comenzó a endurecer su política en julio de 2023.

El BCR determinó que los tipos tendrían que mantenerse elevados durante un «largo periodo» para guiar la inflación hacia su objetivo del 4,0% en 2026. En particular, el Banco destacó que la demanda interna sigue superando la capacidad de oferta, y que tanto la inflación general como la subyacente se mantuvieron significativamente por encima del objetivo a principios de 2025. Además, el Banco consideró que los riesgos para las perspectivas de inflación se inclinaban al alza. Dicho esto, el BCR señaló que la actividad crediticia sigue siendo moderada y que la propensión al ahorro de los hogares es elevada en un contexto de endurecimiento de las condiciones crediticias. Por otra parte, los responsables de la política monetaria señalaron la disminución de las expectativas de inflación y los indicios de que la escasez de mano de obra está disminuyendo, factores que probablemente disuadieron de un mayor endurecimiento de la política monetaria.

En su comunicado, el BCR indicó que «considerará» endurecer la política monetaria en su próxima reunión del 25 de abril; aun así, la declaración posterior de la gobernadora Elvira Nabiullina fue menos dura que en febrero, al afirmar que la probabilidad de una subida había disminuido. En consecuencia, ninguno de nuestros panelistas ha previsto nuevas subidas de tipos, y la mayoría espera que el Banco inicie un ciclo de relajación de la política monetaria en el segundo trimestre del tercer trimestre. En conjunto, para 2025, nuestro consenso es de unos 425 puntos básicos de recortes, aunque el diferencial es amplio, y oscila entre 100 y 700 puntos básicos.

Los analistas de la EIU comentaron: «Esperamos que el BCR emprenda una relajación hacia finales del segundo trimestre, aunque se prevé que los tipos reales sigan siendo firmemente positivos. Existe un gran potencial para que los tipos se mantengan al alza durante más tiempo, dado el continuo estímulo fiscal del gasto militar en el presupuesto de 2025, que también es probable que exacerbe la rigidez de los mercados laborales y actúe como un riesgo al alza para la inflación. [Clemens Grafe, de Goldman Sachs, se mostró más optimista: «Prevemos un descenso más lento de la inflación, a pesar de que nuestra previsión de crecimiento es ligeramente inferior a la del punto medio del Banco. Creemos que el Banco mantendrá el tipo de interés oficial hasta el cuarto trimestre de 2025 y que los tipos descenderán sólo lentamente, en línea con las orientaciones del Banco sobre el tipo de interés oficial medio en 2025 (19-22%)».